Verdipapirmarkedene blir for tiden formet av påvirkningsfaktorer som vil strekke seg langt utover 2023. Peter E. Hubers snakker klarspråk. Etter en nådeløs vurdering av status quo, legger det grunnlaget for en vellykket investeringspolitikk i 2023.

«På den ene siden er det to geopolitiske utviklinger: konsekvensene av den ukrainske konflikten og den nye kalde krigen mellom USA og Kina. På den annen side er det to monetære faktorer: risikoen for en politikk med overdreven bremsing fra Amerikansk sentralbank og inflasjonsspurt i Europa,» analyserer børsveteranen Peter E. Huber, fondsforvalter i Taunus Trust. Nedenfor er hans tanker om en vellykket investering i det nye året.

Ukraina: en kule i kneet
Den russiske invasjonen av Ukraina, vestlige sanksjoner og ødeleggelsen av rørledninger i Nordsjøen avsluttet et tiår med vellykket energipartnerskap som spesielt Tyskland hadde stor fordel av. I fremtiden vil vi være avhengig av dyr gass fra Norge og enda dyrere flytende naturgass (LNG) fra land som USA og Qatar. Med tilsvarende kostnader for bygging av LNG-terminaler. I tillegg følte vi oss tvunget til å fylle tyske gasslagre raskt og til helt oppblåste priser (Habeck-Buckel).

Kilde: Bloomber per 30.11.2022

I tillegg kommer flere milliarder tap hos Uniper & Co.
Våre innbyggere og bedrifter betaler regningen. Forargelse i stedet for realpolitikk har sin pris. Jeg ville fortsatt forstå om Russland ikke lett kunne selge sin energi og råvarer til tredjeparter. I stedet lider Tysklands internasjonale konkurranseevne som produksjonssted betydelig skade og hele industrigrener som kjemisk industri går en usikker fremtid i møte.

Det vil særlig USA tjene på
Den militære alliansen (NATO) som den dominerer blir styrket og Europas militære avhengighet øker. Store våpenleveranser til Ukraina er ikke gratis, men må betales (til syvende og sist indirekte av europeerne via økonomisk bistand til Ukraina). Og du kan levere alt verden trenger i dag – fra moderne kampfly til flytende gass til landbruksprodukter. Glad Amerika!

USA-Kina: Battle of the Giants
Omfanget av kampen mellom USAs tidligere hegemon og den kinesiske utfordreren bør ikke undervurderes. Siden ingen av sidene kan vinne denne tvisten, kommer det hele ned på at verden deler seg i to maktblokker. På den ene siden USA og dets satellitter (Europa, Japan, Australia), på den andre Kina, India, Saudi-Arabia, Russland og mange utviklingsland som ikke lenger ønsker å bli beskyttet av amerikanere.

Endring av oppfatning av Kina på våre breddegrader
Dessverre betyr dette at Kina ikke lenger blir sett på som den viktigste handelspartneren, men som en konkurrent og en fiende som vi må frigjøre oss fra avhengighet av. Kinas president Xi Jinpings oppførsel med å rulle tilbake de økonomiske reformene til sine forgjengere, skremme private selskaper, true militærmakt mot Taiwan og også gjøre det dårlig i kampen mot pandemien og eiendomskrisen, bidro også til dette. . . Han forsto åpenbart ikke at bare en sterk økonomi kan sikre partiets maktbase på lang sikt.

Kampen mellom to aldrende politikere om makten, som ønsker å bruke den til å avlede oppmerksomheten fra problemene i sitt eget land, får ubehagelige konsekvenser, spesielt for europeere, som befinner seg i en sandwich-posisjon.

US Federal Reserve: fare for overreaksjon!
Etter at farene ved inflasjon lenge var blitt bagatellisert eller presentert som flyktige, til tross for utallige advarsler fra eksperter, reagerte den amerikanske sentralbanken (Fed) til slutt hardt: rentene ble hevet i rekordfart og markedene mottok nesten 100 milliarder amerikanske dollar hver måned gjennom salg av obligasjoner Private dollar i kontanter. Og dette til tross for at inflasjonen allerede er i ferd med å svekkes (lavere energi- og eiendomspriser). Med pengetiltak som kun påvirker økonomien med 9-12 måneders etterslep, er det å forvente en resesjon i 2023 og lavere bedriftsoverskudd.

Risiko for stagflasjon i Europa
Situasjonen i Europa er veldig annerledes, her er vi nok allerede i resesjon. I flere måneder har innkjøpssjefsindeksene (PMI) vært godt under 50. På grunn av forsyningskjedeproblemer har bransjen fortsatt høye ordrebøker, noe som forsinker nedgangen. Det blir heller ikke en V-formet oppgang, både forbrukerklimaet og investeringslysten er ekstremt negativ.

Kilder: Taunus Trust per 1. desember 2022

inflasjon
Dette vil svekkes midlertidig på grunn av baseeffekter, men vil forbli sta. Fordi ECB bekjemper det bare nølende – til tross for tosifrede vekstrater og en ekstrem økning i produsentprisene (PPI). Men vi må være oppmerksomme på de svært gjeldstyngede landene i sør og opprettholde samholdet i euroen.

Kilde: Bloomberg

Vellykket investering i krisen
Dessverre er ikke rammebetingelsene i kapitalmarkedene ideelle. De recessive trendene vil forsterkes, noe som også indikeres av synkende M1 pengemengdevekst og inverterte rentekurver.

Kilde: Taunus Trust

Samtidig vil det ikke være noen varig lettelse fra inflasjonen
Vi ser slutten på billig arbeidskraft, billige varer og billig energi takket være store lønnsøkninger, rekalibrering av forsyningskjeder, lite investeringer i utvikling av nye kilder til fossil energi og råvarer. Og Kina vil mislykkes som en vekstmotor.

Uattraktive obligasjonsmarkeder
Normalt opplever obligasjonsmarkedene kraftige prisøkninger i resesjoner fordi rentene faller dramatisk og sentralbankene akselererer. Men denne gangen er vi skeptiske. Gitt den vedvarende risikoen for inflasjon, anser vi ikke en yield på 1,8 % på tiårige tyske Bunds som attraktivt. Vi antar at en politikk med økonomisk undertrykkelse vil bli videreført i årene som kommer. Rentene forblir under inflasjonsratene for å finansiere statens gjeldspolitikk. Negative realrenter er ikke et godt utgangspunkt for obligasjonskjøp.

Situasjonen på aksjemarkedene er mye mer differensiert
En rekke negative faktorer har allerede tatt inn her i 2022 på grunn av kraftige prisfall. I inflasjonsfaser er aksjer et bedre valg enn pålydende verdier som obligasjoner på grunn av selskapenes evne til å overføre kurser. Nedgangstider er også godt egnet for motsykliske aksjekjøp. Aksjemarkedene har lenge ventet en bedring i bedriftens fortjeneste.

Kilde. Taunus Trust

Den høyeste aksjeavkastningen oppnås alltid i andre halvdel av resesjoner.

Kilde: Taunus Trust

Det er nok av billige verdiaksjer med ensifrede pris-til-inntjening-forhold og attraktive utbytteavkastninger. Og holdningen til investorene er fortsatt preget av stor forsiktighet og skepsis. I begynnelsen av oktober så vi en kjøpsmulighet med en DAX på rundt 12 000 poeng og økte også vår egenkapitalkvote. Vi følger imidlertid ikke prisøkningen. Vi anser det som fullt mulig at vi igjen vil se gunstige inngangspriser en gang i 2023. Vi ser ikke noe alternativ til den motsykliske tilnærmingen.

Megatrender intakte
I våre årlige utsikter for desember 2021 identifiserte vi to potensielle megatrender for de neste ti årene: energi- og råvareaksjer og asiatiske aksjemarkeder. Selv om vi treffer den førstnevnte, har ikke sistnevnte prestert mye så langt på grunn av alvorlige nedstengninger i Kina.

Energiaksjer har gitt bedre resultater siden slutten av fjoråret, mens tidligere favoritter innen teknologisektoren har hatt en tendens til å svekke seg.

Kilde: Bloomberg

Fortsatt positivt for olje og gass: de tre oss søker fortsatt
Selv om olje- og gassprisene har falt betydelig de siste ukene, har ikke vår positive holdning endret seg. De aktuelle aksjene fortsetter å oppfylle våre 3 U-kriterier, selv om de allerede har steget betydelig: de er upopulære, undervurdert og investorer er underinvesterte. Det er flere grunner til dette. På den ene siden den langsomme utvidelsen av alternative energier med en ytterligere økning i energiforbruket. Selv om fornybare energikilder nå står for nesten halvparten av elektrisitetsproduksjonen i Tyskland, står fortsatt fossile energikilder og kjernekraft for rundt 80 % av primærenergiforbruket. Og det er enda verre andre steder.

Kilder: Statista, AGEB, Destatis, Handelsblatt

På den annen side betyr strenge ESG-kriterier at reelle investeringer i utvikling av nye fossile forekomster har falt drastisk rundt om i verden siden 2014, ettersom gamle kilder blir stadig mer uttømte. Det resulterende gapet mellom tilbud og etterspørsel vil føre til betydelig høyere priser på lengre sikt.

Kilder: Kailash Capital, Compustat, Bloomberg

Situasjonen er tilsvarende for råvareaksjer
Selv om mange råvarer som kobber, sink og nikkel er nødvendig for utvidelse av alternativ energi og elektrisk mobilitet, er investorer i råvareaksjer underinvesterte og tilsvarende ETF-er ser utstrømmer. Sammenlignet med den generelle utviklingen i aksjemarkedene, har råvarer aldri handlet billigere enn i dag. Interessant nok viser råvarepriser en sterk korrelasjon med verdisykluser.

Kilde: Taunus Trust

Kilde: Smead Capital Management

Tviler på det asiatiske tiåret
Eskalerende konkurranse mellom USA og Kina og relativt tøffe inneslutningstiltak i Kina kombinert med krigsretorikk mot Taiwan sår tvil om et asiatisk tiår, selv om den økonomiske vekstraten forventes å forbli høyere i gjennomsnitt. Krigen i Ukraina spiller også en rolle. Mange investorer frykter at kinesiske aksjer snart ikke lenger vil få handle i Vesten og selger sine beholdninger deretter. Det sier seg selv at det er verdt å holde øye med disse risikoene, selv om de nå stort sett er inneholdt i børskursene.

preferanse for Japan
Vi foretrekker fortsatt det japanske aksjemarkedet i Asia. Lave verdivurderinger, høy likviditet på bedriftens balanser, pro-business-politikk, historisk lave renter og en sterkt undervurdert yen gjør japanske aksjer attraktive. Aksjemarkedene i andre asiatiske land (Sør-Korea, Indonesia) gjør det også bra, så vi forblir investert. (kB)